Центр макроэкономических исследований «Сбербанка России» (ЦМИ) в своем июльском отчете всплеск инфляции до 7,8% в июне 2014 г. (по сравнению с 6,1% в январе) рассматривает как временный, обусловленный падением рубля в 1 кв. 2014 года и ростом цен на продовольствие. Без этих факторов инфляция оставалась бы в рамках 6-7%. В своей модели оценки аналитики рассмотрели влияние изменений спроса и предложения денег в соответствии с динамикой процентных ставок и денежной массы; повышений тарифов ЖКХ, задаваемых правительством; темпа реального роста розничных продаж, динамики обменного курса. Для точности было добавлено изменение индекса цен на глобальных рынках продовольствия (поскольку Россия импортирует 36% потребляемого продовольствия, по данным 2013 года).

Расчеты аналитиков Сбербанка показывают, что инфляция к концу 2014 г. замедлится до уровня около 6,4%, а если урожай будет хорошим, то эффект проявится еще резче. Что позволит Банку России снизить ключевую ставку на 0,25-0,5 пп до конца 2014 г.

Вклад различных компонент в текущую инфляцию (7,6%гг), по данным ЦМИ, выглядит следующим образом:

Розничные продажи – 1,7,
Обменный курс рубля к доллару - 1,3,
Рост денежной массы – 1,0 (инфляция в настоящее время зависит от роста предложения денег (денежной массы) с лагом в 1 год),
Тарифы ЖКХ – 0,7,
Цены на свинину – 0,4 (в 2014 году только запрет на ввоз свинины из Европы привел к ускорению инфляции на 0,4-0,5пп),
Неурожай плодоовощей в конце 2013 г. – 0,3,
Мировые цены на продукты питания – 0,0,
Ставка МБК – 0,0,
Необъясненная компонента – 2,2.

В ближайшие годы весомых причин, помимо всплесков продуктовой инфляции, для существенного ускорения инфляции нет, при средних урожаях естественно ее снижение до 4,5-5%, ориентиром в целом становится инфляция непродовольственных товаров (4,3%гг). Однако в краткосрочном периоде риск сохраняется, его Сбербанк оценивает в дополнительные 1-1.5пп при плохом урожае овощей, фруктов и зерновых (до 90 млн.тонн зерновых в год).

Банк России, дважды повышавший ключевую ставку в 2014 году (с 5,50 до 7,00% в марте и до 7,50% в апреле 2014) в июне принял решение сохранить ее на уровне 7,50% годовых. И оставил за собой право повышения в случае реализации сохраняющихся инфляционных рисков.

Как отмечается в июньском докладе ЦБ РФ «Денежно-кредитная политика», ослабление рубля продолжит оказывать влияние на потребительские цены в ближайшие месяцы. Однако во втором полугодии 2014 г. ожидается замедление инфляции, чему будут способствовать стабилизация ситуации на валютном рынке, меньший по сравнению с прошлым годом масштаб индексации регулируемых цен и тарифов, ожидаемый хороший урожай и сохранение совокупного выпуска товаров и услуг ниже потенциального уровня.

Тенденция к замедлению роста российской экономики под воздействием структурных факторов сохраняется. Существенное негативное влияние внешнеполитической неопределенности в I квартале 2014 г. обусловило сокращение наиболее чувствительного компонента ВВП – инвестиционных расходов. В связи с этим Банк России снизил прогноз темпов роста экономики на 2014 г. с 1,5–1,8% до 0,4%. По расчетам ЦБ РФ, темпы экономического роста увеличатся до 0,9% в 2015 г. и 1,9% в 2016 г. Поэтому замедление инфляции до целевого уровня 5,0% в 2014 году маловероятно.

По оценкам Центробанка, с учетом распределенного во времени эффекта переноса после повышения инфляции в июне (до уровня около 7,8%) прогнозируется ее снижение до 6,8–7,0% в сентябре и до уровня около 6% к концу 2014 г. Хотя риски превышения инфляцией уровня 6% остаются высокими, при отсутствии новых шоков сохранение текущей направленности денежно-кредитной политики позволит обеспечить замедление инфляции, и в 2015 и 2016 гг. банк выйдет на установленные целевые уровни 4,5 и 4,0% соответственно.

В январе-марте в условиях роста волатильности на валютном рынке и повышения интереса населения к жилой недвижимости как к инструменту инвестирования индексы цен на первичном и вторичном рынках жилья повысились в среднем на 1,6% по сравнению с концом предыдущего квартала (на 4,4% по сравнению с I кварталом 2013 г.). Росту цен способствовало расширение рынка ипотечного кредитования, снижение ставок по кредитам и смягчение банками отдельных неценовых условий кредитования.

За январь-май 2014 г. доля 30 крупнейших банков в общем объеме кредитов, выданных российскими банками нефинансовым организациям, увеличилась на 0,8 процентного пункта, в кредитах населению – на 1,2 пп. Поскольку крупнейшие банки, как правило, отличаются более низким уровнем ставок и жесткими требованиями к заемщикам, укрепление позиций этих банков на рынке будет сдерживать рост ставок по кредитам.

• Сбербанк